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【时事点评】监管套利红利消失现金管理类理财

Writer: admin Time:2020-02-27 23:26 Browse:

  12月27日,银保监会、人民银行发布了《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》(以下简称《通知》),本次通知作为资管新规、理财新规和理财子公司办法的配套制度,新宝6注册对现金管理类理财产品的运作作出了明确严格要求,并且央行负责人也表示本通知严格按照公募货币基金运作管理办法和流动性新规管理要求而制定,确保与货币市场基金等同类产品监管标准保持一致,促进公平竞争,防范监管套利。我们认为本通知将对目前银行及理财子公司现金管理类理财产品产生极为重大的影响,监管套利优势基本不复存在,现金管理类理财产品收益率也会向货币基金靠拢。

  通知规定,现金管理类产品是指仅投资于货币市场工具,每个交易日可办理产品份额认购、赎回的商业银行或银行理财子公司理财产品,在产品名称中使用“货币”“现金”“流动”等类似字样的理财产品视为现金管理类产品,适用本通知。

  本通知只对银行理财及理财子公司之现金管理类产品适用,适用范围有严格定义,而对于不是每日开放申赎,或者非银行渠道的现金管理类产品,均不适用本次通知,我们认为保险资管计划,信托现金类管理产品等非银行类资管产品或有继续享受监管套利的优势,但最终监管办法可能也会有所变化。

  如上表,本次通知约定,现金管理类理财产品的运作监管约束与公募货币基金基本完全相同,只是在产品规模方面,现金理财类理财产品的限制略有放松。

  要求投资397天以内的货币市场工具,并且要求不得投资于股票、可转债、以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券和AA+以下信用等级债券。

  单一机构发行的货币市场工具占比不超过2%,固定期限银行存款的比例不超过30%,持有现金及可五个工作日可变现的资产不低于10%

  投资久期上限为120天,杠杆上限为120%,AAA级以下AA+以上信用等级金融工具占比不超过10%。

  对单一持有人超过50%的产品不得采用摊余成本法,并且80%以上投资于现金类资产;对前十名持有人持有份额如果超过20%,组合久期上限为90天,超过50%,组合久期上限为60天。

  通知要求,同一商业银行采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值,合计不得超过其全部理财产品月末资产净值的30%;理财子公司方面,同一理财子公司采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值,合计不得超过其风险准备金月末余额的200倍。

  而公募基金流动性新规要求单一公募基金公司旗下货币基金余额不得超过公司风险准备金月末余额的200倍,这一条相比公募货币基金条款略宽松,未来如果理财子公司现金管理类产品规模受限,不排除转移到母公司以银行理财产品方式发行。

  为确保平稳过渡,《通知》充分考虑对银行、理财子公司经营和金融市场的潜在影响,合理设置过渡期,明确过渡期自《通知》施行之日起至2020年底,促进相关业务平稳过渡。

  过渡期内,新发行的现金管理类产品应当符合《通知》规定;对于不符合《通知》规定的存量产品,银行、理财子公司应当按照资管新规、理财新规和《通知》要求实施整改。过渡期结束之后,银行、理财子公司不得再发行或者存续不符合《通知》规定的现金管理类产品。

  我们认为本次通知不会立刻对现金管理类理财产品产生致命冲击,对于存续产品,管理人会做好客户告知,以应对客户对产品收益率变动的反应。

  根据《中国银行业理财市场报告(2019年上半年)》数据,截至2019年6月末,非保本理财产品存续余额22.18万亿元,其中风险等级为一级(低风险)的非保本理财产品募集金额占比为11.26%,可以大致估计目前存续现金管理类理财产品余额为2.50万亿左右,而目前公募货币基金规模为7.4万亿元。

  如果通知要求全部实施,银行系现金管理类理财产品在运作方面将和公募货币基金没有差异,并且相比公募货币基金,理财产品没有免税优势,或将分流部分现金管理理财规模进入公募货币基金。

  我们以某股份制银行现金管理类理财产品为例,该产品每日可申赎,并且具有快速赎回功能,符合通知适用的产品范围,从收益率来看,截止到12月26日,该产品的近7日年化收益率为3.2388%,明显高于公募货币基金收益率水平,再来看其投资范围,根据产品说明书,该产品可投资于银行间和交易所发行的各类债券,以及资金拆借、逆回购、银行存款、券商收益凭证、信托计划、资产管理计划等资产,说明书中并未对组合久期,信用等级,集中度做出明确要求。

  并且根据产品公告内容,产品在今年2月份还投资部分非标资产,例如券商收益凭证和券商股票质押回购资管计划等。

  目前各银行发行的现金管理类理财产品大同小异,投资范围和投资限制均较为宽泛,并且多采用摊余成本法估值,易形成流动性风险,从本次通知的约定来看,基本所有银行的现金管理类理财产品投资运作均要大幅修正,产品收益率大幅下行不可避免。

  截止到12月27日,公募货币基金平均7日年化收益率为2.70%,而银行现金管理类产品年化收益率多在3%以上。

  从底层资产来分析,目前3个月期限AAA级信用债到期收益率平均为2.96%,新宝63个月AAA级银行同业存单平均到期收益率为2.80%。以货币基金平均0.40%的费率计算,如果银行现金管理类理财产品完全按照通知要求来进行运作,其费后收益率和货币基金基本相当,将降为2.5-2.7%之间。

  并且从税收角度来看,由于货币基金可以减免25%的企业所得税,银行理财产品则不能免税,因此对于机构投资者而言,投资货币基金实际收益率将比银行现金管理类理财产品高25%。

  综合来看,本次通知的出台的背景是贯彻资管新规,理财新规,避免监管套利,在全市场短期利率及货币基金收益率大幅降低的情况下,近一年来银行类现金管理类理财产品规模不降反升,投资约束极其宽松,其背后蕴藏着巨大的流动性风险,这是银保监会出台本通知的最重要原因,虽然本次通知为征求意见稿,但未来我们认为其条款还将有所修正,对银保监体系下的所有现金管理类理财产品均进行约束,以避免新的监管套利发生。返回搜狐,查看更多

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